一文看懂NOR Flash

NOR Flash迈入景气周期，下游需求多样化

NOR Flash市场规模虽小，却难以被取代

存储IC主导全球半导体周期变动。1990年至今，全球半导体市场共经历了5轮周期，每轮周期反转的因素均有所不同。2015-2017年，存储IC价格上涨是本轮周期的主要驱动因素，从2018年开始，存储IC价格大幅下滑，全球半导体市场再次进入下行周期。目前存储IC价格在底部徘徊，预计其价格的反弹将成为全球半导体周期反转的重要因素。

闪存IC是最主要的存储IC，主要为NOR Flash和NAND Flash两种。半导体存储芯片主要分为非易失性存储IC 和易失性存储IC，其最主流的非易失性存储IC为闪存IC，而Flash又可以分为NOR Flash和NAND Flash。NOR Flash分为串行（SPI）和并行（parallel），串行结构相对简单、成本更低，随着工艺的进步，串行闪存已经能满足一般系统对速度及数据读写的要求，因此SPI NOR Flash基本上就可以认为是NOR Flash。

存储IC是最大的半导体市场，NOR Flash仅占1%市场份额。根据WSTS统计数据，2018年全球半导体市场规模达到了4780亿美元，同比增长15.9%，其中存储器市场规模为1650亿美元，占比达到35%，是最大的半导体市场。根据IC Insights 2018年的数据，在全球存储IC市场中，DRAM和NAND Flash是最主流产品，两者市场规模合计占比达到98%左右；NOR Flash是利基存储器，市场规模占比不足1%，约为26亿美元。

NOR Flash价格企稳回升，大厂业绩增速提升明显。2018年，NOR Flash下游市场需求较为疲软，而供货商的产能却在持续提升，导致2018年NOR Flash价格进入下行周期。根据集邦咨询数据，NOR Flash价格在2019第三季度开始企稳回升。从旺宏、华邦和兆易的营收增速也能看出这一趋势，三个行业龙头的营收增速均从2019Q2开始好转，2019Q3的营收增速仍在迅速提升，表明NOR Flash行业进入新一轮景气周期。

兆易创新业绩在行业上行周期时弹性最大。从历史营收增速数据来看，旺宏和华邦电整体趋势保持一致，但华邦电的波动程度要弱于旺宏，这与两者业务构成差异有关，旺宏Flash营收占比超过60%，而华邦电Flash营收占比不到50%，华邦电的DRAM业务对其整体业绩有一定的平滑作用。兆易创新的Flash收入占比超过80%，其中NOR Flash收入比例超过70%，产品结构较另外两大龙头更为单一，在NOR Flash行业景气度上行时，公司业绩增长要快于另外两家龙头，更受益于行业景气度上行。

NOR Flash缺点明显，却具备NAND Flash所不具备的优势。与主流的NAND Flash相比，NOR Flash容量密度小、写入速度慢、擦除速度慢、价格高，但是NOR Flash由于其地址线和数据线分开的特性，不必再把代码读到系统RAM中，应用程序可以直接在NOR上运行（XIP,eXecute In Place），且NOR Flash还具备更快的读取速度、更强的可靠性和更长的使用寿命，这些因素的存在也注定了NOR Flash难以被市场淘汰。

NOR Flash霸主地位几度易主，行业数次洗牌。1988年，Intel公司推出了世界上第一款256Kbit NOR闪存芯片，开创了NOR Flash行业。2009年之前，飞索是NOR Flash领域当之无愧的霸主，然而其在2009年宣布进入破产保护，三星也从2010年开始不再推出新的NOR Flash，剩下的行业巨头——恒忆的NOR Flash业务也在2010年被美光收购。在2010年这波行业洗牌之后，美光以25%市占率成为NOR Flash领域第一霸主，台湾厂商旺宏（http://2337.TW）、华邦电（http://2344.TW）在接收倒闭厂商订单后也迅速崛起。

2010年之后，NOR Flash市场也是风云变幻：2015年Cypess和飞索合并；三星逐渐淡出NOR市场；2017年，Cypress和美光均宣布退出低端NOR Flash市场。2017年之后，全球NOR Flash市场被旺宏、华邦电、Cypress、美光和兆易创新垄断。

全球五大供应商占据90%以上产能，兆易市占率持续提升。目前NOR Flash产能主要由中国台湾、美国和中国大陆垄断，合计占据全球9成以上份额。2017-2019Q2，旺宏、华邦和Cypress三者一直占据前三位置，不断争夺第一的宝座，而兆易创新的市占率在稳步提升。2019Q2， 兆易营收环比增长45%达7600万美元，一举超越美光首度站上第四名的位置。