兆易创新是唯一一个具备存储全产品布局的内资企业。

兆易创新是唯一一个具备存储全产品布局的内资企业。公司产品涵盖NOR Flash、SLC NAND Flash和DRAM，其中NOR Flash市场份额达到了14%，位列全球第四。公司是苹果AirPods NOR Flash的第一供应商，深度受益于本次TWS耳机市场的爆发。随着安卓TWS耳机功能不断向苹果看齐，安卓TWS耳机的NOR Flash需求有望在较长一段时间内持续提升，而兆易物美价廉的NOR Flash产品将是他们的首选。

十余年发展史，存储产业全布局

十余年发展史，研发创新是公司的灵魂。公司成立于 2005年4月，是一家以中国为总部的全球化芯片设计公司。自成立以来，公司先后进入了SRAM、NOR FLASH、NAND FLASH、DRAM和指纹识别IC领域，业务布局分为存储、控制和传感器三大方向。公司核心管理团队由来自世界各地的高级管理人员组成，每位都曾在硅谷、韩国、台湾等各地著名IC企业工作多年，有着丰富的研发及管理经验，研发人员占全员比例超过50%。研发创新已经成为公司的灵魂，是公司不断开拓进取的动力源泉。

公司产品为NOR Flash、NAND Flash及MCU，广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、个人电脑及周边、网络、电信设备、医疗设备、办公设备、汽车电子及工业控制设备等各个领域。凭借出众的市场成绩，公司产品在 2010、2011及2012连续三年被工信部授予‚‘中国芯’最佳市场表现奖，企业被依次评为‚重大科技成果产业化突出贡献单位、创新型试点企业。

公司第一大股东是朱一明先生，直接持股12.53%，与香港赢富德是一致行动人关系，实际对公司22.05%的股份有控制权。2017年，公司引入集成电路产业基金和陕国投两位战略投资者，优化了公司股权结构和解决了公司产能的忧虑，打开了公司的成长天花板。

公司营收保持稳定增长，净利润增速始终为正。公司营业收入从2014年7.8亿增长至2018年22.4亿，2018年受中美贸易摩擦及宏观经济增速放缓等因素影响，仍然保持10%以上的增长，2019年前三季度，公司营收实现了28.04%的增长。公司所在的存储行业是典型周期性行业，但是公司的归母净利润同比增速始终为正，反映出兆易创新在客户忠诚度、产品结构、技术研发方面的综合实力。

从总体来看，2017-2019前三季度，公司毛利率和净利率较为稳定，在营收增速放缓的2018年，净利率仅下降1.6pct。从业务分拆来看，存储IC（主要为NOR Flash）是公司最主要的产品，占营业收入70%以上，2017-2018毛利率稳定在37%左右；MCU是公司另一大业务，占营收比例在20%左右，比重在逐年增加，MCU的毛利率较存储芯片高，是公司未来重点发展的业务之一。

公司毛利率从2018年Q3开始显著好于旺宏、华邦电，显示出管理层对市场敏锐的嗅觉。从历史数据来看，公司在 2017Q1-2017Q4，以及2018Q3-2019Q3这两段时间内，毛利率明显跑赢了旺宏和华邦电，而这两个时间段均为NOR Flash景气度爬升、市场供不应求的阶段。我们认为，出现这种情况主要有三个原因，第一个是采用 Fabless模式的兆易扩产相对更容易，IDM企业扩产顾虑更多；第二个是NOR Flash营收在兆易（75%）的占比远高于旺宏（53%）、华邦电（33%），公司总业绩更容易受到NOR Flash价格周期影响；最后一个原因是，公司 在产能有限的情况下，高瞻远瞩地调整了产品结构和客户结构，选择了更为积极的策略，从而成为行业景气度上行最大的受益者，吃到了行业最大的周期红利，也充分显示出公司管理层对市场敏锐的嗅觉。

充分受益于TWS耳机爆发，其他业务也极具看点

成为苹果AirPods主力供应商，NOR Flash业绩迎来快速增长

公司NOR Flash产品线全面，累计出货量超100亿颗。公司提供了从512Kb至512M的系列产品，电压涵盖1.8V、2.5V、3.3V以及宽电压产品，针对不同应用市场需求分别提供高性能、低功耗、高可靠性、高安全性等多个系列，各型号累计出货量已经超过100亿颗。目前公司NOR Flash工艺节点为65nm，正逐渐切换到55nm制程，在保持中低端市场竞争力的同时，加大研发力度推进大容量、高性能、高可靠性产品。

推出多款适用于TWS耳机的NOR Flash，成为国产TWS 耳机首选供应商。2018-2019年，兆易推出了一系列适用于TWS耳机的NOR Flash产品，静态电流低至1uA，容量有512Kbit-512Mbit，小封装有WLCSP、USON等，非常适用于低功耗、小体积应用。目前公司产品打入了多款TWS耳机供应链，包括络达、恒玄、Realtek等出货大户，是国产TWS耳机NOR Flash的首选供应商。

公司产品成功打入苹果供应链，吃到了NOR Flash在 TWS耳机行业的最大蛋糕。公司是苹果AirPods2的主力供应商，我们认为公司与苹果的合作将会在未来几年得到持续，AirPods的订单将会在较长一段时间内拉动公司业绩增长。我们预计2019-2021年，公司在苹果的份额分别为70%、60%和50%，对应2.70、5.04和5.85亿元收入；在安卓市场份额分别为10%、30%和40%，对应0.05、0.43和1.43亿元收入。综上，我们预计2019-2021年公司NOR Flash在TWS耳机上营收分别为2.74、5.47和7.27亿元，占公司总营收的10%以上。

公司产品通过AEC-Q100认证，是目前唯一的全国产化车规闪存产品。2019年3月，兆易宣布其GD25全系列SPI NOR Flash产品已完成AEC-Q100认证，是目前唯一的全国产化车规闪存产品，可为汽车前装市场以及需要车规级产品的特定应用提供高性能和高可靠性的闪存解决方案。我们认为，随着自动驾驶、车联网和新能源汽车的发展，汽车产业对存储器的需求与日俱增，兆易的产品正被越来越多的大客户所认可，未来必将逐步进入高容量车用和工业领域，从而打开公司NOR Flash业务天花板

MCU等业务也极具看点

DRAM：与合肥长鑫合作，公司正式进军DRAM领域

2017年10月，兆易创新与合肥产投签署合作协议，开展工艺制程19nm存储器的12英寸晶圆存储器（含DRAM等）的研发，正式进军DRAM领域。目标是在2018年12月31日前研发成功，即实现产品良率不低于10%。该项目由兆易创新和合肥产投按照1:4的比例负责筹集，兆易负责筹集约36亿元。据半导体投资联盟了解，合肥长鑫项目一旦正式投产，预计将在全球DRAM市场取得约8%的市场份额，填补国产DRAM的空白。

2019年9月，合肥长鑫公司宣布项目投产，将生产国产第一代10nm级8Gb DDR4内存。投产的8Gb DDR4通过了多个国内外大客户的验证，年底正式交付，另有一款供移动终端使用的低功耗产品也即将投产。

2）SLC NAND Flash

SLC即单层式存储，一个存储器储存单元可存放1bit的数据，只有0、1两个充电值。主要运用于工业、汽车、移动终端、智能化产品等领域。MLC、TLC分别为每单元存储2bit、3bit。目前市场以SLC与MLC为主，TLC由于写入数据需要8种不同电压状态，所需时间更长，传输速度较慢，因此性能较差，运用较少。

全球NAND Flash厂商前三为三星、东芝、西部数据，这三家厂商的市场份额相加达到65%，供应绝大部分的NAND产品。但全球排名较前的厂商正在转型向存储容量更大的3D NAND产品，因而在2D SLC NAND领域留给后发企业的市场空间较大。

兆易创新于2017年开始生产38nm SLC NAND芯片，已经稳定量产。公司产品容量从1GB-8GB不等，产品电压涵盖1.8V和3.3V，提供传统并行接口和SPI新型接口，覆盖主流SLC NAND Flash类型。目前公司正在研发的NAND芯片包括小容量的eMMC解决方案和中高容量解决方案，综合来看，兆易创新有望在国内SLC NAND领域快速收割市场份额，取得新的利润增长点。

3）MCU：内资MCU龙头，前瞻性推出全球首款RISC-V内核MCU

公司是内资MCU龙头，产品打破国外龙头垄断。2013 年，兆易创新切入MCU领域；2017年推出基于ARM Cortex-M4内核的GD32系列MCU产品，打破了欧美厂商垄断，主要面向工业和消费类嵌入式应用，适用于工业自动化、人机界面、安防监控等领域。目前，公司GD32系列拥有320余款产品型号、22个产品系列以及11种不同封装类型，实现高性能、低成本和易用性，涵盖多种级别应用，累计出货量超过3亿颗，客户数量超过1万家，覆盖率稳居市场前列。

公司具备前瞻性思维，推出全球首款RISC-V内核MCU。2019年8月，兆易创新将开源指令集架构RISC-V引入通用MCU，正式推出全球首个基于RISC-V内核的GD32V系列32位通用MCU，并提供程序代码库、集成开发环境、嵌入式操作系统、云生态、开发板等完整工具链支持。RISC-V指令集是中国在CPU领域弯道超车的绝佳机会，未来将有望成为世界主流CPU核之一。公司在RISC-V MCU的前瞻性布局，有望缩小与国外先进企业在MCU技术上的差距，为公司未来发展打下良好基础。